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永利开户:上投摩根:外资布局中国"核心资产" 确定性最大是消费

时间:2019/11/26 19:21:05  作者:  来源:  查看:20  评论:0
内容摘要:  外资对于A股投资行为与定价模式已经在发生重要影响。并且,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其在消费股走势上。其已经在很大程度上影响到中国“核心资产”的定价。  外资加速进场,A股相继被纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数。从持股情况看,外资与境内公募基金持有A股的市值差...
  外资对于A股投资行为与定价模式已经在发生重要影响。并且,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其在消费股走势上。其已经在很大程度上影响到中国“核心资产”的定价。

  外资加速进场,A股相继被纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数。从持股情况看,外资与境内公募基金持有A股的市值差额持续缩小,今年大热的“核心资产”中,外资的身影非常清晰。在外资持续流入下,中国“核心资产”的定价将会如何变化?与美股市场相比,A股的“核心资产”又有何不同?今年表现强势的消费、科技类公司在2020年又会如何演绎?

  本期《红周刊》特邀请上投摩根国际业务投资总监张淑婉对此进行解读。张淑婉认为,外资已很大程度上影响了中国“核心资产”的定价,外资的审美偏好逐渐为国内市场所研究和模仿。此外,伴随着互联互通机制的成熟化,陆股通对QFII的替代已成趋势。张淑婉判断,从市场节奏上看,2020年上半年应从科技股中找机会,下半年则有望再次切换至价值股,而消费股始终是市场最关注的板块。

  中长线资金携手外资布局“核心资产”成为最重要配置方向

  《红周刊》:国内的金融开放一直在持续推进,比如放开外资券商、银行准入限制等。这些政策的放开对A股市场会产生什么影响?

  张淑婉:在过去几年外资持续流入之下,外资已经成为影响市场行情走势的重要变量之一,而外资的审美偏好也逐渐为国内市场所研究和模仿,伴随着国内市场机构化的进程,将一起推动A股市场走向价值化。

  《红周刊》:取消RQFII、QFII的投资额度限制,会不会加速外资通过上述两个通道流入?

  张淑婉:取消RQFII、QFII的投资额度限制,整体来看可能影响并不大。一方面,从当前RQFII、QFII的投资额度使用情况来看,还远远没有达到其上限。另一方面,截至3季度末,陆股通持股规模已接近QFII/RQFII的两倍,在互联互通机制的逐步成熟下,陆股通对QFII的替代已成趋势。

  《红周刊》:基金公司统计数据显示,外资和境内公募基金持有A股的市值差额在今年上半年进一步缩小,截至三季度,两者仅相差3454亿元。业内认为,外资正在掌控中国“核心资产”的定价权,您怎么看?

  张淑婉:这种观点并不完全准确。首先,外资的确在很大程度上已经影响了中国“核心资产”定价。作为过去几年市场重要的边际增量,从过去三年市场运行特征来看,外资对于A股投资行为与定价模式已经在发生重要影响。并且,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其表现在对消费股走势的影响上。2017年至今,北上资金持股占A股总流通市值比从0.6%一路提升至1.99%,而在部分消费板块上,北上持股占比甚至已经接近10%。大消费是北上资金最为偏爱的板块,其行业涨跌与外资持仓的相关性非常明显。

  更重要的,A股投资者结构也正在发生系统性转变。除了外资,国内各路中长线资金也在向“核心资产”聚拢。监管层明确强调为资本市场引入中长期资金。未来公募“抱团”趋势延续,而社保养老、保险资金、银行理财都将成为A股重要的增量资金来源。“核心资产”将成为资金配置的集中方向。各路中长线资金与外资的携手,将让我们迎来一个从散户到机构、从交易到配置的大时代。

  科技赋能机会凸显  消费投资确定性仍最强

  《红周刊》:十年美股牛市,其“核心资产”为科技股,而A股市场的“核心资产”近两年却倾向于消费股,这是什么原因导致的?

  张淑婉:美股长牛的关键在于:(1)价值化投资带来的低估值波动;(2)经济长期保持较高增速增长;(3)大量回购对EPS增长的推动以及对EPS回落的平抑。这其中,经济持续增长、业绩长期向上是牛市的根本,科技类公司代表经济高速增长的方向,成为推动牛市重要力量,而价值化的投资风格、根深蒂固的分红回购文化则是市场稳定长牛的保证。而更重要·的是,美股市场在长期的发展中逐渐形成的以机构投资者占据主导、由长久期的配置型资金为主体构成的市场格局。

  而A股市场“核心资产”倾向于消费股,其根本原因在于,中国各行业龙头中,多数科技龙头并未在A股上市、金融周期龙头多数在AH两地上市、消费龙头则基本只在A股上市。事实上,已上市前10大科技公司中,仅有两家在A股上市,而消费板块中市值前20的上市公司,却有16家公司在A股上市,且前10大全部在A股。在这种现象的背后,主要是因为国内监管限制且资本市场发展仍未成熟,众多科技龙头未在A股上市,而选择了其他市场。

  《红周刊》:今年11月,MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI 指数。就A股中盘股来看,电子、计算机等科技股明显偏多,这是否意味着外资会超配A股科技股?

  张淑婉:根据目前披露的MSCI纳入A股中盘股及大盘股名单,大盘股与中盘股行业分布情况存在显著差异,大盘股名单公司主要分布于非银、食饮、医药、地产和家电;而中盘股标的主要分布于医药、计算机、电子、化工和食饮。即从板块分布来看,大盘股主要集中于金融地产和大消费行业,中盘股则给予计算机、电子等成长类行业更多侧重。

  根据测算,外资中约有20%左右为被动性力量,这意味着本次扩容所有中盘股均有望受益,也包括中盘股中的科技股。而同时,对于80%的主动型资金,参照此前外资的选股偏好,中盘股中满足ROE高、现金流好且业绩平稳、景气成长度高的科技细分子行业龙头有望受到外资的超配。

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